斗鱼惨遭下架，接下来的IPO之路或将更加曲折

文：刘志刚

10月2日凌晨，有微博网友称斗鱼直播App在安卓系统应用商店里突然下架，已无法搜索到。不久，有苹果用户在更新斗鱼直播App时，发现弹出窗口显示“此项目已不再提供”。此外，三星应用市场、百度手机助手等均不提供斗鱼直播App下载。

斗鱼App下架各大应用商店，原因众说纷纭。有网友称，是因斗鱼在英雄联盟S8全球总决赛页面上用某网贷相关广告弹幕刷屏被举报，被要求下线整改15天。《中国企业家》联系到斗鱼公关部，对方称对此事并不知情。某网贷也回应，“斗鱼方说下架一事与我们没有关系，是他们内部产品在做调整，算是主动下架”。

也有分析人士认为，与是否取得视听节目许可证相关。按照8月下旬全国“扫黄打非”工作小组办公室等六大部门联合下发《关于加强网络直播服务管理工作的通知》中明确提到：视频平台必须获得相关许可证，才可以提供直播服务。

具体下架缘由，目前官方并没有正式发声。

屋漏偏逢连夜雨，对于斗鱼来讲，正值IPO之际，却惨遭下架无疑是个不好的征兆，诚如斯言，斗鱼这个时间点上市，更为曲折的还在后面，与后面的潜在的危险相比，这次的下架着实小巫见大巫。

游戏行业遇冷，外部大环境或将影响IPO股价

自今年3月开始，因机构调整，版号审批一直处于暂停状态，8月，教育部等八部门下发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，称国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控。自此，有公开数据可循的上市游戏公司便看起来“没那么好过”。

不久前，“部分游戏公司创始人给HR下达了国庆节前裁员30%的艰巨任务。”的内部消息流传于网络，骇人听闻，通常情况下，大规模裁员意味着公司开始控制运作成本。

城门失火，殃及池鱼，游戏直播作为依附于网络游戏的行业，势必将受到影响。

一方面，游戏种类发行数量减少。游戏直播也会缺少新主题，从而导致用户流失。《华尔街日报》曾提出，随着Q２《王者荣耀》DAU从４亿下滑到３亿，斗鱼和虎牙用户都面临着流失。

这个影响可以说对游戏行业意义重大，游戏产业在不到半年的时间内新产品数量急剧下降。一个数据是，今年的前三个月，获得版号的游戏数量分别为756、885、732。也就是说，版号审批暂停的5个月里，至少3000款本该获得版号的游戏，没有拿到版号。

根据盛大副总裁谭雁峰此前所透露的内容：“去年盛大内部监测，一星期大概有100款新游戏上线，今年只有50款，行业的产能明显下降。”

GameLook 此前曾报道，截止到今年 CJ（8月初） ，广电总局版号审批已暂停了至少四个月的时间，按照此前总局700款左右单月版号审批量，暂停发放版号的这四个月、游戏行业预计缺失了近3000款获准进入市场的新游戏，即便刨掉占比一半的棋牌游戏，也意味着行业这几个月理论上少了至少1000款可投入商业化运营的新游戏。

游戏数量减少，游戏直播平台巧妇难为无米之炊，用户活跃度降低甚者流失是在所难免的。

另一方面，推广收入将大幅降低。腾讯之所以投资斗鱼，虎牙等直播平台很重要的原因是你看上了游戏直播的推广能力，新游戏上线之初，为了快速占领市场，都会请各大直播平台进行有偿直播推广，。但是对于成熟的游戏，热门IP，就像视频版权一样，游戏公司还要向直播平台收取使用费。

也就是说，游戏直播公司的收入受新上市游戏的影响，新上市的游戏越多，直播公司所获取的推广费用就越高，如今游戏行业一片哀嚎，地主家有没有余量，新游戏上市数量锐减，游戏直播公司的收入直播会遭遇重挫。不止于此，游戏公司日子不好过，开源节流是必然，热门IP游戏势必要向游戏直播公司收取使用费，变相加剧了直播公司的运营成本。

8月14日，虎牙发布二季度财报，与第一季度亮眼成绩相比，二季度财报显示虎牙亏损21.25亿元。不仅仅是虎牙，这也是整个直播行业面临的瓶颈问题。二季度，YY、陌陌、虎牙、天鸽互动、映客等以直播为主的上市公司，股价均曾在短期内快速下跌，并在8月15日左右跌至最低点。上市游戏直播公司股价面临快速下滑与游戏行业的萧条不无干系。

资本市场对上市公司的估值模式大致有两类：

1）基于上市公司净利润或自由现金流的绝对估值法。微软、苹果、IBM、GE、可口可乐等大盘蓝筹股及阿里、百度、携程等绩优中概股都“享受”这种待遇。最常用的模型是自由现金流折现法(FCFF)。受游戏大环境的影响，斗鱼将加重运营成本。

2）参照其它上市公司的交易价格进行估值，称为相对估值法。为了进行横向和纵向比较，先要计算出各家的市盈率、市销率、市净率、市现率等。谁家的“率”超过同类公司均值就是高估，反之则是低估。

斗鱼的对标上市企业无疑就是虎牙。2018年5月11日的时候，虎牙成功在美国纽交所敲钟上市，成为游戏直播第一股。但是距离虎牙上市仅仅才三个多月的时间，虎牙的股票就开始出现不断下跌。根据最新财报显示，虎牙第二季度大约亏损了3亿美金，折合人民币大约22亿元。随着直播火热的局面渐渐退去，投资者以及资本市场开始下调对直播市场的预期，斗鱼即将上市的大环境并不喜人。

更为致命的是，目前市场上并未出现松动，对于将要挂牌的斗鱼来讲，将是一个持久的隐患。再加上一级市场融资困难，二级市场上市企业增多，随着美联储加息以及中美贸易摩擦的影响，斗鱼在市场下行的大环境下的IPO之路让人担忧。

腾讯麻烦不断：游戏战略地位下降，直播未来走向看低

腾讯游戏收入占总收入的比重下降，从2017Q4开始，腾讯的游戏收入首次出现环比下滑9%。大股东Naspers 、总裁刘炽平先后抛售。这只是一个导火索，但接下来问题彻底爆发。到今年Q2，腾讯手游同比增长19%及环比下降19%至176亿元，PC端游戏收入同比下降5%及环比下降8%至129亿元。

斗鱼一直以来都和腾讯有着千丝万缕的联系。在此之前的 C 轮融资和 B 轮融资中，皆有腾讯参与。2016 年 3 月，获腾讯、红杉资本中国、南山资本 1 亿美元 B 轮融资，同年 8 月，完成 C 轮 15 亿人民币融资，由凤凰投资与腾讯领投。今年的3月8日斗鱼获得投资6.3亿美元，由腾讯独家投资。

公司以价值最大化为首要财务目标，而公司价值的最大化就是股东价值的最大化。随着股权分置改革完成，大股东成为上市公司股价影响最大的一股力量。大股东对于资本市场的影响程度，到了一个史无前例的高度，甚至在短期之内产生很大的扭曲。

斗鱼经过腾讯的3次注资，腾讯已然成为创始人之外的的第一大股东。今日头条的崛起，让腾讯开始发力内容+社交方向，如今又开始向B端偏移，未来游戏很可能不成为腾讯的支柱产业，未来游戏行业的最大靠山很有可能是网易，而非腾讯，虽然如今斗鱼背靠腾讯，风光无二，但是机会成本也很大，如此高额且频繁的投资，斗鱼算是彻底和腾讯绑定了，斗鱼也就错过了游戏行业的另一个巨头。

其实从斗鱼CEO陈少杰发布获得腾讯投资的公告就不难看出端倪：“斗鱼全力配合腾讯深耕游戏直播领域”。不要小看这全力配合一词，大佬们总是喜欢在文字上玩点东西，看似正常不过的用词其实已经表明斗鱼已经失去了其自主权，以后斗鱼直播的话语权是掌握在腾讯手中，既然是腾讯自己说的算的平台断然是不可能再与其他竞争对手的游戏厂商再有其他合作了。

尽管虎牙也获得了腾讯投资，但是虎牙的背后话语权是YY，是自己的亲爹。腾讯投资虎牙更多是全面占领游戏直播赛道，同时投资斗鱼与虎牙就是例证，相对斗鱼，腾讯在虎牙的话语权并不重，相对受到腾讯战略调整的影响也最小。

“钱可载舟，也可覆舟”。这是西方创业理论中一个经典的提法，未来如何直播平台们如何处理与腾讯的关系也将是大问题。

当然，尽管斗鱼面临着外部环境以及大股东腾讯的战略变迁，但斗鱼的危机是非经营性风险，更多的是外部因素，一个公司最终的价值还是在于自身经营，而相比虎牙以及市面上其他玩家，斗鱼的经营状况一直以来都是行业领先水平，斗鱼直播平台以其独特的“游戏+”战略发展布局， 已经从一家单纯的游戏直播平台变为以游戏为主的综合直播平台，相对虎牙单一的盈利模式更为稳健。错过了天时的斗鱼，能否在IPO之路上扳回虎牙一局，我们拭目以待。

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