Q4营收突破20亿且连续四个季度盈利斗鱼驶入“后直播时代”快车道

3月19日美股盘前，游戏直播平台斗鱼公布了其2019财年第四季度及全年财务报告。从财报来看，四季度，斗鱼的营收和净利润均实现了大幅增长，超出市场预期，并在2019年顺利实现扭亏为盈，多项核心数据均保持了不错的增速。

受财报成绩的刺激，在美股大盘持续下跌的情况下，斗鱼股价实现逆势上涨。周四盘前，斗鱼股价便暴涨5.3%，当日以4.01%的涨幅收盘，报8.04美元。

能够在当前美股大盘形势并不乐观的背景下，获得投资者青睐，除了财报业绩的亮眼，实际上也反映出了斗鱼背后有效的市场战略所蕴藏的增长潜力。那么，斗鱼在2019年究竟做对了什么？在当今游戏直播行业竞争愈发激烈的情况下，斗鱼未来的发展在何方？斗鱼这份最新财报的一些价值点值得关注。

2019年实现扭亏为盈 多项核心数据增速喜人

财报显示，四季度斗鱼总营收同比增长77.8%至20.6亿元。其中，平台直播收入从2018年同期的10.28亿元，同比增长84.1%至18.9亿元。在鱼乐盛典等品牌活动的带动下，斗鱼品牌效应持续扩大，平台广告和其他收入也由2018年第四季度的1.32亿，同比增长29%至1.7亿，超过虎牙该业务的1.213亿元营收。

在用户数据上，斗鱼四季度的MAU为1.66亿，同比增8%。在月活数据上，斗鱼继续领先虎牙最新月活数的1.5亿。同时，斗鱼在付费用户上保持领先优势，四季度这一数据同比增长70.8%至730万人，高于虎牙同期的530万人。付费率从去年同期2.8%提升至4.4%；季度平均ARPPU为261元,同比增长7.8%。可见，斗鱼多项指标赶超虎牙。

得益于季度内MAU、平均付费用户数、付费率及ARPPU的提升，斗鱼盈利能力全面提升。四季度，斗鱼毛利润同比激增934.6%至3.75亿元，毛利率也从2018年同期的3.1%增至18.2%，盈利能力的提高，直接抬升净利润。季度内，非美国通用会计准则下，平台2019年第四季度单季净利润为1.86亿元，同比增180%，净利润率达到9%。值得一提的是，这已经是斗鱼连续四个季度实现盈利。

从2019年全年来看，数据显示，在过去的一年里，斗鱼总营收从2018年同期的36.54亿元增长99.3%，达到72.83亿元。非美国通用会计准则下，斗鱼2019年全年录得净利润3.46亿元，净利润率为4.8%。此外，截至2019年12月31日，斗鱼现金、现金等价物及限制资金余额为81.3亿。

从财报来看，斗鱼在2019年全年及Q4的多项数据均取得重要突破，盈利能力正在稳健提升，在2018年的基础上实现近翻倍的增长，同时，也在2019年顺利实现全面盈利。能在一年的时间里取得如此大的突破，不禁让人反问，斗鱼在这一年里究竟是怎么做到的？

靓丽的财报成绩背后 斗鱼究竟做对了什么？

如今，直播赛道上的对手不仅仅是虎牙，快手、B站也在加大对游戏直播的布局。随着直播行业竞争的加剧，纯粹的主播之争时代已经逐步过去，在整个行业人口红利期接近消失的情况下，内容为王的时代也由此到来。斗鱼能在2019年获得大突破，很重要的原因就是踩在了直播行业进入内容为王时代的风口上，通过布局电竞全产业链的战略跟上了市场创新的步伐。

斗鱼能够在四季度取得业绩上超预期的成绩，尤其是毛利率的显著提升，实现净利润同比激增180%，并实现2019年的全面盈利局面，实际上是由于斗鱼变现能力和运营效率的大幅提升，从而带动付费用户规模和ARPPU数据的提升，进而在毛利率方面实现突破。但更深层次的原因，这与斗鱼持续加大对于电竞产业链的布局可谓是功不可没。

当前直播平台之间的竞争已经进入下半场，各家之间的竞争也已经发展成了生态之争。此时，如何打造一个优质的游戏内容生态，是游戏直播平台的发展关键。而斗鱼已经花大力气打造了一个以游戏、电竞为核心，辐射户外、娱乐、二次元、科教等板块的精品内容生态体系，通过整合电竞战队、电竞赛事、自制赛事，自制节目、明星选手主播的内容资源，走在行业前沿构建起一个不容小觑的竞争护城河。

四季度，斗鱼转播大型电竞赛事超过100场，借助2019英雄联盟全球总决赛、2019英雄联盟德玛西亚杯、PGC绝地求生全球总决赛等行业顶级赛事的关注度，斗鱼成功吸引了上亿核心游戏用户来平台观看比赛直播。平台还打造了包括斗鱼黄金大奖赛S8、斗鱼DOTA1第三届超神杯、斗鱼CFM亚洲杯中越邀请赛在内的50余个自有赛事品牌。斗鱼通过与顶级电竞赛事解说签约，针对不同电竞游戏的风格，打造了超过50个电竞精品节目和活动。

与此同时，斗鱼进一步加大了在电竞产业链的布局。斗鱼签约了王者荣耀联赛冠军eStar和绝地求生PGC世界冠军Gen.G等顶级战队，与他们深度合作打造优质直播内容。

正是通过顶级电竞战队合作、签约优质主播、打造精品直播内容、购买赛事版权等手段，丰富了平台内容生态，进而提升用户活跃度、提高用户留存率，使得四季度的平均MAU同比增8%、移动端平均MAU为5440万，同比提升30%，付费用户也暴增70.8%，再创新高，领跑中国游戏直播行业。

随着行业逐渐进入后直播时代，市场越来越考验直播平台的生态服务能力，用户最终也选择为持续优质的内容买单。斗鱼在2019年证明了电竞全产业链布局的战略的有效性，这给其未来的发展也带来了一丝福音。

疫情结束后5G大潮或加速来临 斗鱼"云游戏+直播"模式会否值得关注？

眼下，受疫情影响，很多行业都有所波及，包括诸多线下电竞赛事也面临停摆的难题。据统计，仅上海市就有400多场的线下电竞赛事受到不同程度影响。随着疫情在全球范围内的继续蔓延，可以预见，未来一段时间内，全球范围内的线下电竞赛事和活动都将受疫情冲击。斗鱼在疫情期间是否受到了影响？疫情结束之后，会否值得长期关注？

1、疫情推动线上消费 斗鱼赢得"疫"外收获

但这对于斗鱼来说，在疫情推动线上消费经济，斗鱼线上直播因此受益的基础上，线上电竞赛事的热度也将升温，这将会让斗鱼不惧疫情影响在2020年保持高速发展。实际上，疫情期间，作为靠线上直播起家的武汉本土互联网公司，斗鱼向湖北省慈善总会捐款1000万元人民币，同时，还利用自身直播业务的优势，组织开展了一系列防疫直播专题，从多个维度对这场疫情进行着抗击，践行互联网企业的社会责任。从斗鱼这些疫情期间的举措来看，也侧面反映了，疫情对斗鱼的影响并不大。反而，因此作为拥有线上直播优势的斗鱼来讲，赢得了"疫"外收获。

据Questmobile、小葫芦等第三方的统计，初步来看，斗鱼目前的日均DAU、日均观看时长、日均礼物收益等数据，同比、环比都有较大增长。此外，据QM发布的《移动互联网"战疫"报告》等相关数据显示，疫情期间，以斗鱼为代表的游戏直播平台用户明显上涨。斗鱼直播APP2月19日日活用户为1507.89万，较春节前上涨25%，日活数位居游戏直播行业第一。

因此，在四季度财报中，斗鱼预测2020年一季度会继续增长，公司净营收将在人民币21亿元至人民币21.6亿元之间，同比增长41%至45%。

同时，在政策方面，中央指出扩大消费是对冲疫情影响的重要着力点之一，并出台一系列政策加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、网络教育、网络娱乐等方面消费。这对于电竞行业、游戏直播行业的发展注入了一剂强心剂，无疑是一个巨大利好。

2、5G网络大潮来袭 "云游戏"业务充满想象力

四季度，斗鱼在宽带成本控制、优化用户体验、5G技术、云游戏平台等方面加大了技术研发投入。实际上，这也从侧面反应了技术对于斗鱼的重要性，面对5G网络大潮，斗鱼率先着手探索5G技术与直播场景的结合，进一步保证了直播平台的画面流畅、清晰、不掉帧、不延迟，进而优化用户体验，提升用户粘性。

资料显示，斗鱼于2019年11月上线了业内首个云游戏平台。目前，已在云端部署了最受斗鱼用户喜爱的近20款端游和30多款手游。"云游戏"业务的背后，是斗鱼在沿着游戏产业格局横向扩宽赛道。这无疑是为斗鱼的超级内容生态再次注入了新鲜的血液，探索更多的可能。斗鱼方面也表示，未来将持续提升广大玩家的游戏体验，并且进一步探索5G网络下"云游戏+直播"的商业可能性。

以前，主播和主播与用户交互的手段，无非是弹幕、连麦等。但云游戏的模式出现，可以快速的将游戏的控制权在主播和用户之间转换，也可以实现快速让用户边玩边推流等特殊场景，加上今年被称为5G元年，这更加大了直播平台与云游戏相结合的想象空间。斗鱼云游戏负责人Golden表示，经过这几月的测试发现，目前，通过云游戏成为斗鱼用户的数量占比较高，接近三成。这意味着，斗鱼这种"直播+云游戏"的战略打法可以实现业务之间的相辅相成。

从行业来看，去年至今，华为、腾讯、网易、中国移动等多家巨头公司均宣布了云游戏相关计划，A股公司如世纪华通、完美世界、三七互娱也不甘落后，落子云游戏赛道。谷歌发布云游戏平台Stadia后，云游戏概念飙升，游戏股迎来涨停潮，这注定2020年将云游戏将迎来爆发。第三方数据预测，未来三年，中国云游戏市场将持续高速增长，到2023年云游戏用户规模预计将达到6.58亿人，中国云游戏市场规模预计将达到986.4亿元。

在5G和云游戏行业发展前景的共同作用下，不久的将来，"云游戏+直播"这一战略打法或将成为整个行业的风向标。对于在云游戏领域具有先发优势以及目前具有游戏直播行业创新引领地位的斗鱼而言，自是会获得更多关注。

鉴于具备长期、可观的盈利能力，此前，斗鱼便受摩根大通、美银美林、花旗、中信证券等多家券商和机构看好。对于斗鱼目前并不算高的估值，花旗和摩根大通都曾发布研报，认为其被严重低估。根据花旗此前的预测，斗鱼将于2020年开启利润爆发大年，预计2020年净利润达到11.4亿元，PE（2020E）为15.3倍。早前，美银美林也认为，基于斗鱼庞大的用户群体和不断改进的运营能力，斗鱼在未来拥有比同类平台更高的增长潜力，预计在2020年斗鱼净利润将达到19亿元。摩根大通也保守预估，斗鱼的MAU将在2023年达到2.28亿。

综合看来，在目前打造的超强内容生态体系下，斗鱼已经成为一个超级电竞直播平台，云游戏业务也正为自身护城河添砖加瓦。随着盈利能力的不断提升，后续"云游戏+直播" 双管齐下的模式，还将带来更多的想象空间，未来持续盈利能力可期，值得长期关注。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们