三年亏近20亿，将IPO的奇安信安全边界在哪里？

文 / IPO频道

出品 / 节点财经

“奇安信准备上市了。”从去年360将奇安信全部股权转让后，奇安信独立上市的消息始终没停过。

5月11日，奇安信的上市梦终于实现：向科创板递交招股书已获上交所受理，计划发行不超过10194万股，拟募资45亿元。尽管奇安信披露的财务面表现一般，但靠着特定领域服务与政策面刺激，其启动上市节奏仍然可圈可点。

奇安信本次完成上市，将是科创板登陆的第4家网络安全公司，前三家分别是安恒信息、安博通、山石网科。同时，周鸿祎在解除与奇安信投资与被投资关系时称，两家公司会继续有商业来往，但奇安信上市后，将加速行业格局洗牌，或与360成为直接竞争关系。

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连续三年持续亏损

奇安信成立于2014年，专注做网络空间安全市场，为政府、军队、企业、教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。其最早是360内部孵化出的一家政企安全服务企业，后因从360独立出来，改名为奇安信集团。

2019年4月，360宣布将奇安信分拆出来，并将曾授权给奇安信的品牌与技术也一并收回。按照360与奇安信“分家”时的约定，周鸿祎控制的企业将主要针对消费类个人用户提供安全软硬件及服务业务，也就是2C安全业务。奇安信董事长齐向东控制的奇安信主要从事2B安全业务，专门为政府、企业，教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。

2019年，奇安信的前五大客户分别为佳电(上海)管理有限公司、中国移动、烽火科技集团有限公司、中国电信和贵阳市公安局。从地区来看，奇安信的业务主要分布在华北地区和华东地区。目前员工人数达6895人。

奇安信发展6年，在行业中也取得了不斐的成绩。

近日，权威咨询机构IDC发布了《2019年下半年中国IT安全软件市场跟踪报告》中显示，2019年中国IT安全软件市场厂商整体收入为11.7亿美元(约合81.2亿元人民币)，较2018年增长24.66%；其中在终端安全领域，奇安信以23.5%的市场份额，连续两年领跑终端安全软件市场，相比2018年22.9%的市场份额增长了0.6个百分点。

2019年，奇安信的前五大客户分别为佳电(上海)管理有限公司、中国移动、烽火科技集团有限公司、中国电信和贵阳市公安局。从地区来看，奇安信的业务主要分布在华北地区和华东地区。目前员工人数达6895人。

按照360与奇安信“分家”时的约定，周鸿祎控制的360将主要针对消费类个人用户提供安全软硬件及服务业务，也就是toC安全业务；奇安信董事长齐向东控制的企业主要从事toB安全业务，专门为政府、企业，教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务。

与360仅仅“分手”一年，奇安信在网络安全产品方面的收入已经超越了360。招股书资料显示，奇安信2017-2019年的营业收入分别为8.21亿元、18.17亿元、31.54亿元，均复合增长率为95.98%。其中，网络安全产品为第一大营收来源，对应的营收分别为6.71亿元、11.85亿元和20.95亿元，远高于360在2019年的4.73亿元。

但是，企业安全是一个投入漫长，短期内不会带来太大利润的业务。就如周鸿祎曾经接受采访时说，“现在国内所有网络安全公司一年的盈利加起来也没有一家游戏公司赚钱，这就是目前中国安全市场的现状” 。

由此，尽管奇安信营收疯狂增长，但这三年却始终处于亏损状态。根据奇安信的招股书，2017 - 2019 年，奇安信归属于母公司所有者的净利润分别为-6.30亿元、-8.72亿元和-4.95亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6.40亿元、-9.61亿元和-6.88亿元，截止2019年末，累计未分配利润为-21.64亿元。

图片来源：招股说明书

报告期内，奇安信的经营活动产生的现金流量净额均为负值。2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.16亿元、-9.56亿元、-11.14亿元。如果未来奇安信相关费用支出未能产生相应的经营活动现金流入，可能使得公司资金状况紧张，面临一定程度的流动性风险。

对此，奇安信解释道：奇安信产品仍在市场拓展阶段，研发支出较大，在之后一定期间可能无法盈利或无法进行利润分配。同时，未来奇安信亏损净额的多少将取决于公司产生收入的能力、研发项目的投入等方面。

有媒体近期预估，不考虑溢价，以及行业地位，奇安信科创板上市后的合理估值区间为600亿元左右。此次冲刺科创板，奇安信选择了第二套标准，即预计市值不低于15亿元人民币，最近一年营收不低于2亿元人民币，且最近三年累计研发投入占累计营收比例不低于15%。

本次科创板上市，奇安信计划全部投资于科技创新领域，包括网络安全行业中新兴的云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任安全、态势感知领域，剩余部分补充流动资金。

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360的烙印仍在

2019年4月，360与奇安信解除“投资与被投资”、“授权与被授权”的关系，董事长齐向东成为了奇安信最大股东。

一起扛过枪、打过仗的周鸿祎和齐向东因为此次“分家”在媒体和行业内引起了一段时间的热议，后来因周鸿祎对外澄清原因，才使得外界对两家的讨论暂告段落。周鸿祎曾表示，360和奇安信从来没有“分家”的概念，后者是360投资、扶植成长起来的，目前正准备上市，出于独立性和同业竞争的考虑清空了股份，两家公司依然有商业来往。

在周鸿祎当初的话术中，双方之所以“分手”，实际是为了圆齐向东的“上市梦”。360经历了两次上市——赴美和借壳回归，都是以周鸿祎为主。齐向东作为360“二把手”也特别希望能亲自带领一家公司上市敲钟，360投资奇安信就是奔着这个目标去的。然而，按照有关上市要求，拟上市公司应当具备独立性，而且资本市场上不可能出现两个360。为此，360根据约定，整体出让股权并收回相关一系列授权。

此次上市前，奇安信实际控制人齐向东合计控制公司38.34%的股份，其中直接持有公司25.89%的股份，通过其控制的安源创志、奇安叁号间接控制本公司12.45%的股份。中电金投控股有限公司旗下明洛投资为第二大股东，持股为21.11%。安源创志持股为8.60%，奇安壹号持股为7.04%，金融街资本持股为3.85%，奇安叁号持股为3.85%，国投基金持股为3.61%。另外，奇安信招股说明书中披露，深创投、中金启元、澜峰资本等机构也位列奇安信股东名单。从这一点看，奇安信的股东可谓“星光熠熠”。

图片来源：招股说明书

当然也有市场声音认为，奇安信至今仍无法完全去除360的烙印。显然360的影响力能为奇安信品牌加持不少，毕竟很多人都是通过360才知道奇安信这一品牌的。奇安信在招股书“风险因素”中也明确指出，“与360品牌独立将更好地树立品牌形象及长期发展，但短期内可能存在公司品牌认知度降低，销售成本增加的风险”。

如今的360也正忙着重返企业安全业务。在清仓奇安信后，360就开始了加码企业安全，模式不仅包含自建，更会涉足投资和并购。虽然齐向东、周鸿祎都公开表示过“谈不上竞争”，但在企业安全市场的短兵相接已在所难免。这也意味着，未来360将与奇安信成为竞争对手。

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埋下商誉风险

从招股书中看，奇安信的业务分为三大类，分别为网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他。其中，网络安全产品占据60%以上的营收。

奇安信的网络安全产品中，又包含基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品和大数据智能安全检测与管控产品。其中，新一代IT基础设施防护产品在网络安全产品业务中占比最高，也是奇安信最赚钱的产品，占据公司40%以上的营收。

从业务营收整体情况看，奇安信的业务较为分散。比如对比同行业的A股启明星辰，其整个业务中，信息网络安全业务占整个公司营收的99.34%，剩下0.66%为其他业务。

值得关注的是，从母公司资产结构看，奇安信目前属于投资主导型的企业——2019年末投资性资产占总资产比重超过90%，经营性资产占比较少。

但是，奇安信投资的成效并不理想。报告期内末，母公司控制性投资规模约有15.48亿元、34.35亿元、56.73亿元的增量投资，但只撬动了17.87亿元、1.80亿元、-3.23亿元的资源。

除了投资扩张效应不理想外，奇安信还面临着严重的商誉减值。招股书中也表示，截止2019年末，公司合并资产负债表中的商誉账面价值为12亿元。如果网神股份、网康科技等企业经营业绩未达预期，可能导致商誉减值，从而对公司产生不利影响。

图片来源：招股说明书

据招股书披露，目前奇安信及下属公司共拥有56家控股公司，其中一级子公司36家，二级子公司15家，三级子公司3家，四级子公司和五级子公司各1家，以及共拥有26家参股公司，11家分公司。截至2019年末，奇安信纳入合并报表的子公司就达53户。

值得注意的是，在奇安信一级控股公司中，有24家净利润处于亏损状态，并有10余家净资产为负数。其中，网康科技的商誉减值达到了2.2亿元，北京云脑的减值也有 7159万元。而这两笔减值背后，都有奇安信实控人齐向东的直接参与。

一边向关联方高价收购资产，另一边业绩屡屡不达预期，又多次商誉减值，这不得不让外界怀疑奇安信有利用商誉减值会计操纵的嫌疑。这一点如果说严重点，将会成为奇安信上市的拦路虎。

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