拆解爱回收2022年报：“回收万物”会是一门好生意吗？

文：互联网江湖 作者：志刚

3月13日，二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团发布2022财年第四季度和全年业绩报告。

财报显示，2022年万物新生营收98.69亿（单位：人民币。下同），同比增长26.85%，归属母公司股东的净利润-24.68亿，同比亏损有所扩大。数据显示，2021年归母利润为-8.165亿。

一句话总结这份年报：增收不增利，喜忧参半。

好的一面是，四季度公司实现non-GAAP经营利润3457万元，创历史新高，全年营收达到98亿元也同样创新高。

坏的一面是，净利润连续五年亏损，从2018年到2022年，净利润分别为-2.079亿、-7.049亿、-4.706亿、 -8.165亿、-24.68亿，5年累计净亏46亿，亏损幅度进一步扩大。

对于这份业绩，资本市场似乎也不怎么满意。财报发布后，万物新生股价微涨到3.2美元，随后在3美元左右浮动。

“万物新生”之后，爱回收“不挣钱”了？

为什么会亏损？

首先，经营成本占营收比例高。

以Q4为例，营业收入29.8亿，营业费用就要25.4亿，加上营销费用5.9亿、减值及拨备的18亿，净利润亏损似乎也就不难理解。

值得注意的是，在PR口径上，万物新生强调Q4季度non-GAAP经营利润3457万，但事实上，对比营收来看，3千多万的盈利的规模并不大。这点盈利可能很难反映出公司经营层面的效率提升。反倒是减值及拨备带来的损益对利润影响更大，公司经营性盈利似乎还是比较脆弱。

此外，客观因素影响下，2022年市场需求减少，商业活动减少，不少上市企业都通过减少三费支出实现了“微盈利”。比如爱奇艺，也是通过缩减三费取得盈利，但短期的小规模盈利，并不一定代表长期经营能力有质变。

其次，从全年营收的变化来看，近两年的营收规模增速相对稳定，但毛利增长的水平却不及营收增长水平。

毛利率表现上，2020年销售毛利率还有11.97%，到2021年微增到12.6%，2022年毛利率又下滑到11.65%，这说明，毛利率有起伏，而且对比成本投入，10%左右的毛利率其实不怎么高。

这其实是一件挺反直觉的事情，因为二手物品的价格弹性大，所以按理说二手商品的毛利率应该是比较高的。

一般来说，传统的二手手机回收渠道的加价率最高能到80%，最低一般也能到60%，爱回收、转转这类平台为了吸引用户，加价率可能会低一些。

根据广发证券的研究数据，爱回收的加价率中位数在52%，转转的加价率中位数在48%，均低于传统回收渠道。

传统回收生意的高毛利，其实是在于“赚两头”，而在爱回收的商业逻辑中，卖家买家平台三方，在卖家端的基本策略是低加价获客，高加价赚钱。

行业早期这样的逻辑没什么问题，因为价格上有比较优势，获客其实很容易。问题在于，如今二手交易的普及，提升了卖家的心理预期，平台提升加价率其实是更难了。

比如说，我手里有台苹果12mini，平台给的回收价格是2000元，在以前我可能就接受了，但现在我会去搜一搜其他平台个人卖家的价格，看到有人挂到2400元，那么我可能就不卖了。

这个时候，平台为了获客，很可能会给出更高的评估价，然后平台会以屏幕、摄像头、划痕等等理由压价。而卖家会因为一时接受不了价格差，有一种“上当受骗”的感觉。所以，在一些消费投诉平台上，爱回收、转转的投诉量都挺高。

长期来看，这个生意的毛利率可能会一直走低，因为需要不断地用价格吸引力来留住用户，也就意味着长期来看，加价率可能会越来越低，公司的毛利率也自然会下滑。

财报中，商品成本的不断走高似乎也印证了这一点。

数据表明，万物新生的运营成本从2021年同期的25.73.32亿元人民币（4.887亿美元）增长了31.0%，达到33.706亿元人民币。

对此，财报中解释：“商品成本从2021年同期的18.005亿元人民币增加到23.705亿元人民币（3.437亿美元）增加了31.7%。增长主要是由于产品销售的增长。”

商品成本增加了31%，而营收增长了26%，对比之下，似乎也表明主营业务挣钱能力在变低。毛利率下降也就不难解释。

回过头来看之前爱回收改名万物新生，其实也代表财务上的内在诉求，要更高的毛利率，在业务上要追求多元化。

风物长宜放眼量，循环经济是转机还是新生？

从增长的角度来看，长期来看二手经济的盘子虽然已经在增长，但也越来越接近天花板。财报显示，2022年公司商品交易数量从2021年全年的3120万件增加了2.6%，达到3200万件。交易规模增长其实并不大。

另外，财报显示销售和营销费用从2021年全年的12.066亿元人民币增加到15.61亿元人民币（2.227亿美元），增长了27.3%。

其中包括：确认了2022年第四季度无形资产的减值损失和递延成本；与公司业务增长相关的人事成本增加；与公司业务增长相关的促销费用增加，这被营销费用的减少部分抵消。

对于费用的增加，公司的应对策略是“紧衣缩食”。比如，行政费用同比2021年减少了46.9%、再比如研发方面减少13.9%。

从结果上来看，这样的经营策略起到了效果，毕竟四季度公司实现non-GAAP下的经营性盈利，但只有这样恐怕还不够。

交易规模增长有限，各类成本都有所增加，万物新生显然需要去讲一个全新的故事。

在资本市场上，爱回收融资的轮次已经不少，从2011年公开的A轮融资，到2021年的IPO上市，投资人已经给了足够多的机会。天眼查APP融资信息显示，算上赴美上市前的融资以及上市筹资，爱回收一共拿到了4.8亿美元。

融资驱动虽然是互联网公司的“优良传统”，但烧投资人的钱毕竟不是长久之计，到头来还是要找到自己的造血能力。

怎样才能有新的造血能力？恐怕还得去做C端的生意。

爱回收、转转想要赚钱，就只能切入零售中，而零售，本身就是个不容易赚钱的苦差事，二手零售则更难。因此可以看到，近几年的二手平台不是在转型，就是在转型的路上。

互联网江湖认为，二手电商追求多元化，其实并不容易。因为相比京东、淘宝、天猫等品牌电商市场，二手市场是个“弱市场”。

一手电商属于“广告公司”，始终处在一个需求的“强市场”。所以只要是产品能打，品牌广告打得响，就会带起销量。

对于天猫和京东来说，广告是其变现的主要商业模式，广告收入则主要来源于交易中的商家端，比如天猫直通车，就是为专职淘宝和天猫卖家量身定制的，按点击付费的效果营销工具，为卖家实现宝贝的精准推广。

二手电商属于“零售公司”，所在的市场是一个需求的“弱市场”。这是二手电商问题难解的原因所在。

对于转转等二手平台来说，交易中的卖家大多为个人消费者，目的是处置闲置，而非从中盈利，几乎不可能为了卖出闲置商品专门去花钱推广。比如消费者有个不用的键盘想要出手，二手市场价格大概几十元，如果还花钱推广的话最后甚至可能亏本。

对于买家来说，买二手产品这件事其实不是一个刚需，只是一个退而求其次的选择，所以对价格更敏感。平台如果专注手机这一个品类，毛利水平可能很快就达到了天花板。而如果做其他商品，毛利率可能会比手机高，但市场规模和吸金能力却又差了一个档次。

因此，找到一个能带来足够价值成长的新业务方向，可能才是破局增长之道的关键。

循环经济的赛道是个大赛道，符合市场需求，也符合低碳环保的大方向，未来可以尝试的业务也还有很多。对万物新生而言，这意味着新的机会。

短期来看，公司经营风险并不多，截至2022年底，现金和现金等价物、限制性现金、短期投资和应收资金有4.063亿美元，现金流充裕。

财报中，万物新生对于未来的经营也表示出信心：公司预计，2023年第一季度，预计总收入在27.7亿元至28.7亿元人民币之间。并且此前，万物新生董事会决议通过了延长股票回购计划。

回购股票至少代表了一种态度，接下来如何实现多元化增长，可能依旧是公司决策层需要深思的问题。

写在最后：

风物长宜放眼量。

从行业来看，多年以来，二手平台所存在的问题似乎至今仍未得到完善解决，二手消费仍然没有形成消费者绝对信任的头部平台。无论是万物新生还是其他二手交易平台，接下来要走的路还很长。

二手平台存在的价值是构建交易双方的信任桥梁，消除信息不对称等不利因素，为二手消费、循环消费提供优质商业土壤，是第一步。

直白点说，这是为整个循环经济打基础。未来，如何构建整个循环经济生态，可能才是二手经济“万物新生”的内涵所在。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，仅供以文会友，行业交流。

参考文章：

二手电商水多深，看看万物新生股价就知道了——锦缎研究院

爱回收最新财报：2022年Q4持续盈利，年入近100亿——投资界

爱回收2022年营收98.7亿元，首次实现全年盈利——钛媒体

315行业风险大扫描：“转转们”是否会成为曝光重灾区？——互联网江湖