互联网券商大赛：老虎吃肉牛吃草，谁更有力量？

中国有一句歇后语，老虎吃牛——大干一场。

在动物界，老虎的体型一般比牛小，但是论起战斗力来，老虎是顶级掠食动物，牛则更像食物。

这个规律放在中国的互联网券商届也同样适用。刚好，互联网券商的两大力士，一个是老虎证券，一个是富途牛牛，向来是针锋相对。2019年的两周时间内，两家券商先后登陆纳斯达克，现在，两家仍然常被拿来比对。

如果单以市值而论，看起来富途这头牛比体积精悍的老虎要庞大一些，但是，庞大的体积不一定代表了强大的战斗力。

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安身立命的牌照，必须是“真”的

券商是一个牌照生意。

所谓牌照生意，就是说只有获得一张牌照才能在一个市场内开展一种业务。这是硬性的准入门槛，拿不到也就玩不了游戏。

这是券商安身立命的根本所在牌照更多，跑马圈地的能力就更强，券商对于业务和用户的占有能力越强，越能够发挥协同效应。

为了拿到牌照，两家互联网券商都花了大力气。

截止2019年7月，老虎在美国、澳大利亚、新西兰、中国香港、新加坡等地区共拿下九块金融类牌照，其中超过一半为券商牌照或许可，是华人互联网券商中在全球持牌最多的公司。

必须要说的是，老虎的猛劲不是盖的。这9块牌照都是由各地的金融监管机构颁发的，货真价实的牌照。比如 “新西兰交易所认证成员和证券经纪商”、“澳大利亚金融服务牌照”这样的正经牌照。

不同于老虎的凶猛，富途虽然有着牛一样的硕大身躯，但做事似乎更加别出心裁。

比如富途的17块牌照中，有11块都在香港，其中又有3张都是“参与者”角色。还有两张牌照是用来“提供意见”。

富途手中还有欧洲、新加坡的牌照，比如富途在伦敦证券交易所、绿宝石交易平台和新加坡交易所也有“牌照”，但却加上了“会员”二字。

然而，这类“资质”既不是由中国香港证监会(SFC)、英国金融行为监管局(FCA)、新加坡金管局(MAS)等金融监管机构颁发，亦不是对申请人的合法合规经营进行审核的正式文件，更类似商业合作伙伴关系。

物竞天择，老虎能以比牛更小的身躯，获得更强大的战斗力不是没有道理的，就是因为它们知道，不在多，而在精。

但虎与牛的追逐和竞争不会停止。

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清算牌照的追逐战

清算平台对跨境券商来说意义非凡。

从清算端看，大多数中资背景的券商依赖国外的清算商进行清算。原因在于，相比于A股和港股较为简单的清算系统，美股的清算牌照很难获得。尽管在美国券商与清算商合作十分常见，但中资背景互联网券商曾一度因为清算牌照的缺失被外界质疑为“导流平台”。 富途证券也没能逃脱这种质疑。

因此，富途曾经一度希望在清算牌照上获得优势。2019年，富途取得了美股市场上的清算牌照，同时，对外宣布开始研发自己的清算平台。但也有消息称，富途声称自研的清算系统，其实也是购买了InteliClear的清算解决方案。

老虎则学习了动物界里老虎捕食的动作，从侧翼打了一个出其不意的招数。

2019年，老虎证券通过收购，并购了有33年历史的老牌美国本土券商Marsco。Marsco成立于1986年，是美国老牌在线经纪券商，同时，也是美国证券存托与清算公司的清算会员。

这桩收购不仅使老虎证券拿到了清算牌照，还顺便获得了Marsco三十多年来丰富的券商执行与清算经验。目前已能够开展自清算业务。

相比之下，公开资料显示，富途按其研发进度清算要到明年。

对于券商来说，取得清算牌照更为重要的影响还在成本和收入层面。

从成本上看，招股书披露信息显示，老虎证券目前通过其盈透证券对订单进行清算。而眼下，清算牌照的获取首先能够从成本端大幅降低清算成本。

从收入看，获得清算牌照后，老虎证券打通了股票交易、清结算及资产托管的完整闭环，双融收入、利息收入的增加将进一步改善收入结构。

目前，老虎证券收入主要包括佣金、融资融券服务费、利息收入和其他收入。2019年第一季度，老虎证券逐步实现多元营收，四项收入占比分别为66.2%、21.7%、5.4%、6.7%。

2018年同期，佣金、融资融券服务费分别占收入82.8%、16.5%，利息收入为零，其他收入占0.6%。交易佣金在总收入中的占比下降了32%。

富途的经纪佣金占比变化则很小，就像是没有别的东西可以往篮子里放了一样。

美东时间5月28日，在老虎证券(NASDAQ:TIGR)发布的一季度报告中，公司实现营收2319万美元，同比大增136.7%，归母净利润为303万美元。

上线四年多，就实现整体盈利，在整个互联网行业里，这个速度也足够让人记住。

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搞得定客户，才吃得到肉

收入结构的改善当然需要更多元的客户群体。

事实上，现代券商已经不能只靠佣金生存。近几年来，券商佣金肉眼可见地下降，倒逼券商转型成基于经纪、保荐、承销、财富管理、自营投资、ESOP解决方案等业务的综合体。

这是行业发展的客观规律，也是从黑马到巨头的必由之路。这其中，B端业务是承载券商想象力的基石。而B端业务除了上市这样的一次性服务，还有企业股权激励带来的业务增长空间。

随着中国新型商业公司的发展，股权激励管理需求激增。自2019年以来，老虎证券开始大力发展针对员工持股计划管理的ESOP业务。经过一年的版本迭代与优化后，老虎证券旗下的ESOP(员工期权计划)业务开始发出增长引擎的轰鸣声。

老虎证券推出的TIGER ESOP服务系统，可以给企业方提供涵盖方案设计、法务咨询、税务建议、外汇登记、行权交易、系统定制等股权激励全流程一体化综合解决方案。同时与券商系统打通，就此建立起与其未来上市的合作可能。

老虎的不同之处在于，老虎证券拥有港股美股券商牌照，既能扮演员工股票完税后的接收券商角色，也能用以托管期权、限制性股票等资产。这种一站式服务的平台意义，让企业更加青睐。

截至一季度末，老虎证券已累计签约小米集团、云米、跟谁学在内超50家客户，涵盖了TMT、在线教育、生物医药、文娱传媒等10几个行业。去年第四季度，ESOP已经开始贡献入金客户，未来反哺经纪业务的空间尤为值得期待。

但对于券商来说，其实投行才是利润更高的业务板块。

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互联网券商里的投行巨虎

投行这块肥的流油的肉，老虎和牛都想啃一口。但究竟是谁在吃肉?

老虎的投行业务，既有分销又有承销。

2019年11月，老虎宣布成功拿下由FINRA颁发的美国投行牌照，在美成功构建了从私募融资、发行承销、证券交易、财富管理到清算的完整业务闭环。

而富途尽管跟进了美股打新，但还是做分销比较多，在港股一侧也基本都是零售为主。

究其原因，主要是富途一没有广泛的机构客户基础，二没有经验丰富的投行团队，因此很难参与IPO的关键环节——机构路演。

老虎则和美国、加拿大、亚太共500家私募投资基金实现了直接对接。包括知名的大型长线基金富达(Fidelity Investments)、惠灵顿(Wellington Management)、大型对冲基金Millennium Management、 Citadel等顶级投资机构，以及一批专注中概股投资的美国机构基金。

为了在这块业务上大展拳脚，老虎内部拥有多年投行一线实战经验的业内大佬就成了先锋队，这些人很多是在华尔街干了十多年的专业人员。

基于这些优势，整个2019年共有约32家中国企业赴美上市，老虎成了包括网易有道、36氪、嘉楠科技等12家企业的承销商，成为一只投行巨虎，是2019年承销最多中概股上市的券商。而富途一单也没有。

一季度，新冠肺炎疫情影响下，老虎依旧承销了四宗，近期金山云项目拿下6千万机构订单，销售能力很强。

更重要的是，强大的机构覆盖和销售能力，意味着老虎不仅能做美股IPO，对这些回港上市的中概股，老虎还可以做国际配售帮公司拿香港以外的机构投资者订单。

比如，此次网易回港上市，其拟发行1.7145亿股普通股里有97%给予国际配售(1.66亿股)。老虎证券与花旗、汇丰、瑞银、摩根斯坦利、瑞信等大行一同成为国际发售的承销商，也是此次唯一进入承销团的互联网券商。

在B端，ESOP和投行两个业务是有联动关系的。老虎能在一年时间里实现从0到1的突破，并且签约客户不断增加，除了有富途在ESOP方面的护城河并不强的原因，更重要的是，老虎擅长技术、追求产品体验，为拟上市公司提供一体化综合解决方案的能力更强。

尽管当下中概股有回归潮趋势，但这只老虎能在美国香港两地股市开展业务，更像站在了近水楼台之上。

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这只老虎很凶猛

在券商业界，凶猛的券商总是跑得很快。就像野外，老虎总是吃肉，而牛则习惯于细嚼慢咽地吃草。

当前，越来越多的券商经纪业务开始向财富管理转型，以期长期避免佣金交易波动的单一影响。

与此同时，华人财富管理需求也在日益增长。《2019中国私人财富报告》显示，2018年中国个人可投资资產1000万人民币以上的高净值人群规模达到197万人，全国个人持有的可投资资產总体规模达到190万亿人民币。

海外市场投资成为一个突破口。而老虎的反应，总是更加迅速。

目前，老虎和富途都有财富管理业务，比如富途的“现金宝”和老虎的“闲钱管家”。

但区别是老虎的“闲钱管家”从底层资产筛选到投资策略都是自主完成的，包括存款、国债、投资级债券、固收ETF等，收益相对稳健。

富途的现金宝是代销货币型基金。这种偷懒一半的业务形态，让富途体会到了市场的强硬。最近富途美股账户下的一只名为“大成货币”的货币基金就一度出现亏损，七日年化收益率为0%。

换句话说，在代销的基金产品质量上，也有参差不齐的现象，你如果作为投资者买了“大成货币”这款货币基金，没让你倒贴钱就应该开心了。

老虎的迅速反应，则让它已经开始进入指数基金的领域。2018年底，老虎证券发行了首个指数基金——老虎中美互联网巨头指数基金(基金代码TTTN)。

这只ETF目前在老虎证券APP中实行免佣金交易。这是全球首个专注于同时跟踪中美两国互联网巨头的ETF产品。一只基金，同时抓住中美两国互联网企业的发展红利，对于投资者来说是一举两得 。

富途的财富管理独立品牌「富途安逸」推出得更早，累计管理资产规模超过60亿港元。然而，也许是太过于“安逸”了，不太能注意到身边的老虎，已经和他差不了几个身位。

目前老虎“基金超市”有近50余只全球知名公募基金产品，涵盖货币、债券、股票基金等多品类。根据老虎二季度规划，届时线上基金将扩充至100只。富途则停留在60余只。

老虎与牛一个吃肉一个吃草，二者赛跑，谁更迅猛?这个问题的答案几乎不用思考。(金角财经，江高)