老虎证券：携程最坏的时刻或已过去 但复苏之路没那么好走

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赶在9月末，携程发布了二季度财报，距离上次财报四个月过去。作为疫情中遭受重创的OTA行业，可以理解携程的步伐沉重。好在财报营收利润结果均超预期，或许印证了一个观点，主业中国的携程最坏的时候或已过去;而复述之路漫长，全球疫情的二次抬头，旅行大环境承压依旧。

业务现复苏姿态

我们知道，或者也看过，二季度梁建章高调带货直播。这份努力，首先可以从携程财务数据和分析师预期之间，见证下结果。

第二季度公司营收31.6亿元，同比-64%，分析师预估23.7亿元(区间20.5亿元人民币至26.7亿元人民币)

第二季度调整后每ADS亏损1.93元，上年同期利润2.25元人民币，分析师预估亏损3.11元人民币(区间亏损1.98元人民币至3.88元人民币)。

第二季度住宿预订收入12.5亿元，同比-63%，分析师预估8.499亿元

第二季度交通票务收入11.5亿元，同比-66%，分析师预估8.339亿元

可以说大幅超出分析预期，携程盘后也一度涨幅4%。分业务来看， 携程住宿预订收入为13亿元，同比下降63%，环比上升9%;交通票务收入为12亿元，同比下降66%;旅游套餐收入为1.3亿元，同比下降88%;商旅管理业务收入为1.62亿元，同比下降47%，环比增长29%。

同比低落受疫情影响，部分业务环比增长显复苏姿态。由于新冠肺炎疫情仍在持续，我们对OTA行业仍持谨慎态度。疫情严重影响了携程在二季度和三季度的业务，从国内旅游来看正在复苏，但自2020年7月以来，国际国内和跨地区旅游的增长势头并不明显，很可能达到去年的80%至85%。酒店提供20% - 30%的价格折扣以换取入住率。航空公司也在遵循类似的复苏趋势;火车票的销售速度比飞机慢。挥之不去的病毒担忧和全球反复爆发可能继续限制复苏的步伐。

几点担忧

自2020年初以来，公司股价下跌了近20%，疫情影响公司将在一段时间内继续陷入困境。在接下来的几年里，来自对手的激烈竞争，或将导致行业的利润低于以前。公司不太可能在短期内恢复到疫情之前的盈利水平。

4月初，公司的两大股东百度和Booking都决定大幅削减他们在携程的股份。 这样的举动并不奇怪，因为在疫情流行之前，携程就已经贬值，股价比2017年7月的峰值下跌了50%以上。虽然公司一直在赚钱，但由于其收益不断波动，2016年后其经营增长停滞，其主要收入来源不再以之前的速度增长。尽管商旅业务近年来一直很稳定，但其收入仅占总收入的一小部分。

考虑到疫情，携程在2020年不会有任何增长。当前携程市值接近160亿美元，现金储备约为60.5亿美元，但其总债务为140亿美元，同时该公司30%以上的资产为无形资产。投资者值得考虑风险回报比。以及7月末携程的“退市”传闻，属于不确定性之一。

最后

当前投资携程的长期风险在于，1)旅游需求弱于预期的趋势持续时间更长;2)亏损经营可能导致资产负债表薄弱;3)国际旅行关闭时间超出预期;4)地缘政治与冲突;5)监管风险。

而短期利好或在，1)旅游需求反弹好于预期;2)人民币升值;3)中国经济复苏快于预期。

疫情下的携程，二季度显现复苏，三季度四季度则考验继续。

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